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　　2）业绩较差企业的退市风险。目前A股实行有进有出轨制，而且进一步严酷了强制退市轨制，按照2025年4月份买卖所的最新要求，沪深从板比来一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且停业收入低于3亿元，或比来一个会计年度经审计的期末净资产为负值将被实施退市风险警示，持续两个会计年度呈现以上财政环境的将被终止上市。因而面对财政退市风险的上市公司正在业绩预告披露期股价面对更大下行风险。

　　最终12月次要指数触底反弹，呈现分歧程度反弹。此中，上证指数小幅上涨2。1%，沪深300小幅上涨2。3%，WIND全A指数上涨3。3%。小盘成长、中证500、科技龙头、300质量指数涨幅较大。低波盈利、消费龙头逆势下跌。总体来看，市场策动了我们12月报中描述的“跨年行情”，科技气概成为12月份相对占优的气概。

　　事务：1）国度算力互联网办事平台跨域系统正式上线，实现全国算力资本同一安排取买卖；新疆塔城万P算力集群启动，践行 “东数西算”工程绿色算力；2）壁仞科技、沐曦股份、昆仑芯等国产GPU龙头上市潮。中芯国际获国度大基金406亿元计谋注资，带动国产设备厂商订单预期大增。

　　货泉市场净投放；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比上行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比下行。截至12月31日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比别离上行2bp/50bp/47bp。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末别离下行10bp/6bp/6bp。汇率方面，人平易近币兑美元升值。

　　瞻望1月，A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面方面，开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，开支和投资数据无望回暖。根基面将会边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四时度因为客岁同期业绩基数较低，年报业绩预告披露的同比增速无望较着回升。资金面方面，因为赔本效应堆集，开年后国内各资金进一步加仓A股的概率较高。近期人平易近币升值较为较着，正在经济预期转暖后，外资从头回流A股概率也较着提拔。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，环绕业绩披露的博弈情感将会较着升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的标的目的值得沉点关心。总体来看，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资本品仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是1月的值得关心的沉点标的目的。

　　政策：工信部等八部分结合印发《有色金属行业稳增加工做方案》，提出2025-2026年，有色金属行业添加值年均增加5%摆布，经济效益连结向好态势，十种有色金属产量年均增加1。5%摆布。

　　本年十二月末中盘指数绝对估值程度为24。3X（处于2010年以来53。1%分位），比拟十一月末上行2。1x。

　　可收受接管火箭的焦点意义正在于以可复用手艺降低发射成本、提拔发射频次，从而支持中国将来数万颗低轨互联网卫星的高密度组网需求。跟着国网、千帆等星座摆设进入窗口期，将来十年需要数百枚大运力火箭持续发射，仅依赖一次性火箭将导致成本不成控、节拍难以保障。

　　12月全国水泥价钱指数上行，东北、华北、西北、西南地域水泥价钱指数下行，长江、华东、中南地域水泥价钱指数上行；玻璃期货价钱上行。

　　12月制制业PMI录得50。1，正在3月之后初次沉回扩张区间，且产需两头同步扩张。布局上，出产指数51。7，较上月上升1。7；新订单指数50。8，较上月提拔1。6；新出口订单指数为49。0，较上月上升1。4，显示供需两头均有改善。取此同时，供需两头协同趋稳强化了对市场价钱的支持，出厂价钱指数为48。9，较上月上升0。7。究其缘由，四时度推出的“两个5000亿”稳增加政策提振内需；同时春节前备货赶工带来需求添加，出口景气宇短期回升等要素也对12月PMI回暖起到了主要鞭策感化。

　　12月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、中逛制制和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱大都上涨，工程机械发卖改善，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱下行。

　　气概选择方面，进入1月后，考虑到12月PMI沉回扩张叠加市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，帮力春季行情继续演绎，1月气概更保举大盘成长，保举指数组合包罗：沪深300、科创50、300质量、300消息、港股通科技等。

　　中持久概念：将来跟着供需款式改善，经济企稳回升，可能将送来需求景气拐点。上市公司的盈利也无望底部反转。同时，科技财产的本钱开支和研发投入，持久将逐渐为企业盈利，并通过撬动财产链上下逛成为新的增加点。经济政策正在中持久无望阐扬必然结果。同时，股市做为中国企业融资的主要离岸本钱市场，也将持续获得政策支撑。跟着美国降息周期，美联储QT缩表历程竣事，中美宽松无望共振。南下资金和外资都将正在低利率入港股市场。港股做为全球估值凹地，估值修复空间很大。因而，港股中持久仍有较大上行空间。

　　• 金价上涨也激发对美元计价系统的深层质疑。正在美元采办力减弱布景下，黄金、白银等贵金属及铜等工业金属价值沉估。汗青上，铜价以黄金权衡时正在3—8盎司/吨区间波动，反映其储量关系和工业需求。当前铜金比跌至2。6的40年新低，若将来全球工业需求苏醒且金价持稳，比值回归汗青均值可能鞭策铜价显著上涨。这预示美元做为二和后次要储蓄货泉的次序可能反面临沉构，而黄金正在其千年货泉脚色中，再次成为多元资产设置装备摆设的“底盘资产”，抵御从权信用风险。

　　一般而言，安全保费添加一季度较着高于剩下几个季度，称为开门红，复杂的“开门红”保费收入为安全资金供给了泉源活水，一季度凡是是险资设置装备摆设需求较高的时段，因而，12月至次年1月安全资金净流入规模较高，安全偏好的蓝筹气概往往就会有更好的表示。2025年1月印发的《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔。2025年1月23日国新办旧事发布会上，金融监管总局副局长肖远企说，国度金融监管总局将进一步优化完美安全资金投资相关政策，激励安全资金稳步提拔投资股市比例。大型国有安全公司要阐扬“头雁”感化，力争每年新增保费的30%用于投资股市。

　　3）年报业绩增速较高的行业，正在春季躁动中无望获得较高的涨幅。过去20年的春季躁动行情中涨幅前五的行业中，有22。1%的行业前一年年报业绩增速处于行业前六，而业绩增速外行业中排名靠后的行业正在春季行情中取得前五涨幅的概率仅为16。8%。

　　瞻望1月，A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面方面，开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，开支和投资数据无望回暖。根基面将会边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四时度因为客岁同期业绩基数较低，年报业绩预告披露的同比增速无望较着回升。资金面方面，因为赔本效应堆集，开年后国内各资金进一步加仓A股的概率较高。近期人平易近币升值较为较着，正在经济预期转暖后，外资从头回流A股概率也较着提拔。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，环绕业绩披露的博弈情感将会较着升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的标的目的值得沉点关心。总体来看，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资本品仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是1月的值得关心的沉点标的目的。

　　从业绩的角度看，1月是上市公司年报业绩预告披露，过去几年，近对折上市公司凡是选择正在1月31日前披露年报业绩预告，因而一月往往成为环绕年报业绩进行结构的买卖窗口。从以往企业盈利表示来看，年报增速较高的板块次要集中正在TMT、部门跌价资本品等范畴。而良多依托从题概念上涨的股票，则会晤对正在业绩预告披露窗口业绩落空的可能。

　　基金业协会最新数据显示，截至2025年11月，私募基金办理规模7。04万亿元，办理只数8万只，别离较2025年11月添加307亿元和28只，11月私募基金办理规模继续回升。此外11月新增私募证券投资基金存案规模477亿元，新增私募证券投资基金存案数量1285只，新增存案规模较10月前值有所回升。

　　对应到市场来说，叠加积年岁末岁首年月是外资结构A股跨年行情的窗口，短期来看，外资无望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比力有益于A股的大盘气概。

　　11月次要企业工程机械发卖当月同比遍及改善。次要企业拆载机销量同比增幅扩大4。40个百分点至32。10%，三个月滚动同比增幅扩大6。27个百分点至30。10%；次要企业叉车销量同比增幅收窄1。80个百分点至14。10%，三个月滚动同比增幅收窄1。77个百分点至17。67%；次要企业压机销量同比增幅扩大20。00个百分点至39。30%，三个月滚动同比增幅扩大7。08个百分点至17。83%。

　　事务：1）美联储12月降息25个基点，利好大商品；2）铜、铝、锂矿供应端呈现分歧扰动（嘉能可智利曼托维德铜金矿、欧盟碳边境调理机制对高碳铝纳税、智利两大国企归并进行锂矿资本开辟）致供需缺口，价钱持续上涨。

　　星际荣耀双曲线三号：星际荣耀建制的“星际归航”号是世界第五艘、中国首艘运载火箭收受接管船，长约100米、宽42米，具有40×60米收受接管船面，将来用于双曲线三号运载火箭的收受接管环节，旨正在实现运载火箭“收受接管-检测--复用”的全流程闭环。此外，星际荣耀已完成其自从研发的百吨级液氧甲烷可反复利用策动机“核心二号”的研制工做。双曲线年上半年首飞，并力争实现初次飞翔即入轨加海上收受接管的环节手艺冲破，目前已完成地面系统联调等飞翔前预备。

　　一般而言，安全保费添加一季度较着高于剩下几个季度，称为开门红，复杂的“开门红”保费收入为安全资金供给了泉源活水，一季度凡是是险资设置装备摆设需求较高的时段，因而，安全偏好的蓝筹气概往往就会有更好的表示。2025年1月印发的《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔。2025年1月23日国新办旧事发布会上，金融监管总局副局长肖远企说，国度金融监管总局将进一步优化完美安全资金投资相关政策，激励安全资金稳步提拔投资股市比例。大型国有安全公司要阐扬“头雁”感化，力争每年新增保费的30%用于投资股市。

　　全球地缘款式的变化，使得矿产资本的平安供应上升为国度计谋议题，给供应链带来了额外的风险溢价。

　　2025年12月月中以前资金利率持续走低，月末资金面有所收紧。12月央行公开市场净投放4019亿元，此中逆回购净投放2819亿元，MLF加量续做净投放1000亿元，买断式逆回购持续第7个月加量净投放2000亿元，较好满脚中期流动性需求。针对税期和跨年等季候性要素，央行正在月中税期前后及12月18日沉启14天期逆回购操做，间接笼盖除夕假期资金需求，虽然资金价钱正在岁暮有所收紧，但取往年比拟，本年的波动幅度相对较小，跨年后资金价钱大要率就会回落回一般程度。瞻望1月，考虑到央行货泉政策支撑性立场明白，跨年后资金面大要率沉回宽松。

　　瞻望1月，我们认为科技成长气概仍将占优。具体来看，AI硬件、AI使用、机械人、国产算力四大范畴财产催化稠密落地，政策支撑持续加码，从题投资机遇明白。AI硬件范畴财产景气宇高位运转，国际头部厂商手艺迭代取订单落地构成共振，英伟达拿下字节跳动等头企订单，同步向台积电逃加 H200 芯片采购量，且加快推进基于3nm制程的下一代Rubin 架构研发，手艺领先性取市场需求构成双向支持。全球AI根本设备扶植提速扩容，谷歌启动第七代TPU大规模机架摆设，xAI完成第三栋算力大楼MACROHARDRR收购，锻炼算力规模提拔，行业需求端持续连结兴旺。虽然指数当前估值处于相对高位，但依托强劲的财产成长趋向，后续仍具备进一步上行潜力。AI使用范畴贸易化落地提速取手艺立异冲破双线并行，催化效应显著，贸易化层面，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合做伙伴，实现使用场景渗入，Meta以20亿美元收购Manus，强化社交电商保举取个性化内容分发能力，进一步拓宽使用鸿沟。AI使用相关手艺送来焦点冲破，DeepSeek全新mHC架构发布，大幅提拔保举模子迭代效率，三星Exynos600处置器实现端侧模子压缩手艺冲破，兼顾及时个性化体验取用户现私。叠加“人工智能 +”步履做为国度中持久成长计谋，为行业供给持久支持。指数估值水位略高，但正在财产趋向取政策盈利的双沉驱动下，上行空间值得等候。机械人范畴送来事务冲破取政策支撑双沉赋能，全球量产历程提速，国内龙头优必选2025 年人形机械人订单总额迫近14亿元，特斯拉Optimus进入量产冲刺阶段，1月将确认首批焦点供应商名单。政策支持持续加码，工信部已正式成立“人形机械人取具身智能尺度化手艺委员会”，明白12项国度尺度制定使命，将同一行业手艺线取平安规范。当前板块估值水位虽仍偏高，但叠加全球量产拐点临近、焦点部件国产化冲破多厚利好，业绩兑现预期不竭强化，后续仍具备显著的估值提拔空间。全球算力迸发布景下，国产算力范畴政策指导取财产落地构成合力，成长动能强劲。国度算力互联网办事平台跨域系统正式上线，实现全国算力资本同一安排取买卖，新疆塔城万 P 算力集群启动运营，践行绿色算力；壁仞科技、沐曦股份、昆仑芯等国产GPU龙头上市潮，中芯国际获国度大基金406亿元计谋注资，间接带动国产设备厂商订单预期大增。叠加四部分最新结合发布《关于深切实施“东数西算” 工程 加速建立全国一体化算力网的看法》，明白国产算力成长径取焦点方针，利好国产算力财产成长迅猛。

　　进入1月后，考虑到12月PMI沉回扩张叠加市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，帮力春季行情继续演绎，1月气概更保举大盘成长，保举指数组合包罗：沪深300、科创50、300质量、300消息、港股通科技等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，1月大盘气概较着占优，取1月中下旬市场逐步进入年报预告集中披露窗口有必然关系。第二，根基面方面，12月PMI沉回扩张，产需同步扩张，且市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，无望提振市场情感。第三，海外方面，1月美联储大要率暂停降息，但需要关心新一任美联储提名后的政策预期买卖，若是提名哈塞特，市场可能进行政策宽松预期买卖。第四，人平易近币升值趋向叠加积年岁末岁首年月是外资结构A股跨年行情的窗口，短期来看，外资无望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比力有益于A股的大盘气概。第五，从汗青看，1月融资资金往往正在后半月转弱，安全资金多正在岁首年月净流入，这有益于A股大盘气概。

　　1）业绩缺乏支持的标的可能存正在较大调整可能。虽然比来两年跟着AI、机械人等新科技范畴的兴起，良多投资者对新兴行业的投资不看沉业绩，但若是业绩披露时，上市公司业绩大幅低于预期，特别是呈现大幅下降或吃亏时，对市场的情感仍是会有很大冲击，进而导致前期涨幅较大的行业呈现较着回调。从过去17年1月份行业表示来看，业绩相对稳健的家电、汽车、有色、非银、机械等取得超额收益的概率更高。

　　⚑赛道及财产趋向投资：朱雀三号长征十二号首飞成功，贸易航天上市新规刊行。12月3日，朱雀三号遥一运载火箭正在春风贸易航天立异试验区发射升空，按法式完成了飞翔使命，火箭二级进入预定轨道。此次使命同时开展了火箭一级收受接管验证，但过程中发生非常燃烧，未实现正在收受接管场坪的软着陆，收受接管试验失败。2025年12月23日，长征十二号甲遥一运载火箭正在酒泉卫星发射核心春风贸易航天立异试验区成功焚烧升空，并成功将载荷送入预定轨道，实现“入轨成功”。发射使命虽全体成功，但一级火箭收受接管未实现预定软着陆方针。2025年12月26日，上海证券买卖所正式发布并实施《刊行上市审核法则合用第9号——贸易火箭企业合用科创板第五套上市尺度》，初次明白贸易火箭企业可合用科创板第五套上市尺度申报IPO。按照该，相关企业不再被要求满脚既定盈利或收入规模门槛，焦点审核沉点转向手艺成熟度取贸易化可行性，此中最环节的手艺目标是：企业需正在申报前实现至多一次采用可反复利用手艺的中大型运载火箭发射载荷成功入轨。

　　气概层面， 进入1月后，考虑到12月PMI沉回扩张叠加市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，帮力春季行情继续演绎，1月气概更保举大盘成长，保举指数组合包罗：沪深300、科创50、300质量、300消息、港股通科技等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，1月大盘气概较着占优，取1月中下旬市场逐步进入年报预告集中披露窗口有必然关系。第二，根基面方面，12月PMI沉回扩张，产需同步扩张，且市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，无望提振市场情感。第三，海外方面，1月美联储大要率暂停降息，但需要关心新一任美联储提名后的政策预期买卖，若是提名哈塞特，市场可能进行政策宽松预期买卖。第四，人平易近币升值趋向叠加积年岁末岁首年月是外资结构A股跨年行情的窗口，短期来看，外资无望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比力有益于A股的大盘气概。第五，从汗青看，1月融资资金往往正在后半月转弱，安全资金多正在岁首年月净流入，这有益于A股大盘气概？。

　　当前全球卫星财产合作款式中，美国正在无效正在轨卫星数量取年度卫星发射规模方面均连结绝对领先，已取包罗中国正在内的其他国度拉开了一个以上数量级的差距。从正在轨卫星数量看，美国依托 Starlink 超大规模低轨星座的加快摆设，具有跨越 1 万颗无效正在轨卫星，占全球总量的约七成；而中国正在轨卫星数量约 951 颗，仅占 6% 摆布，数量约为美国的十分之一。正在年度卫星发射方面，近年来美国通过“高密度、低成本、可反复利用”的贸易发射系统实现发射能力的指数级提拔，2023–2024 年年度发射卫星数持续达到 2200 颗以上，而同期中国虽连结上升趋向，但每年发射数量仍正在 70–188 颗区间，取美国之间存正在约十倍的差距。这种正在规模、节拍取系统化能力上的领先，使得美国正在将来全球卫星互联网、低轨通信、物联网毗连以及空六合一体化收集款式中占领计谋制高点。

　　A股换手率上行，成交额上行。截至12月31日，上证A股换手率五日均值月环比上行0。18个百分点至1。31%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行17。0%。

　　美国的周期同样呈现出纪律性。汗青数据显示，工业金属价钱往往正在总统中期选举之年达到阶段性高点。其逻辑正在于，新任总统正在就职后，为兑现竞选许诺并正在中期选举中争取支撑，倾向于奉行扩张性的财务政策。例如，市场关心的“美版基建打算”若正在2026年推进，将间接拉动电网、数据核心扶植等对铜需求庞大的投资。同时，为应对可能的经济压力，美联储的降息周期估计将持续，营制宽松的货泉，从金融层面利好商品价钱。

　　12月股票市场可资金转为净流入，ETF及融资成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回落但再融资规模回升，资金需求规模全体扩大。12月从力增量资金方面，ETF及融资成为市场从力增量资金。

　　上周六，时间2025年12月13日9时08分，快舟十一号遥八运载火箭正在酒泉卫星发射核心发射升空，将迪迩五号空间试验器、但愿五号二期卫星成功送入轨道，飞翔试验使命获得成功。此次使命是快舟十一号运载火箭的第4次飞翔。

　　从根基面的角度来看，进入1月，地方预算内投资加两沉项目无望提速，发改委发布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两沉”扶植项目清单和地方预算内投资打算，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有较着添加。显示开年后投资无望提速。处所专项债1月刊行节拍也无望提速，处所开年后的投资也无望提速。进入2026年跟着投资需求回升，反内卷深化，商品价钱无望继续连结回升的态势。PPI增速无望持续回暖，逢六逢一之顺周期大年将会逐步兑现。

　　⚑气概取行业设置装备摆设思：气概选择方面，进入1月后，考虑到12月PMI沉回扩张叠加市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，帮力春季行情继续演绎，1月气概更保举大盘成长，保举指数组合包罗：沪深300、科创50、300质量、300消息、港股通科技等；行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们行业设置装备摆设次要环绕春季躁动和年报前瞻线索结构，沉点保举关心顺周期+科技范畴，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。赛道选择层面，我们认为科技+周期牛的从线月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机械人、AI使用、有色金属、国产算力。

　　本年十二月末万得全A指数绝对估值程度为17。52X（处于2010年以来70。2%分位），比拟十一月末上行0。5x。

　　长征十二号甲正在设想上有三个凸起亮点。动力系统方面，它采用了液氧甲烷策动机，取保守的火油液氧组合比拟，这种燃料更便于火箭的反复启动和收受接管节制；复用能力方面，设想方针是至多能够反复利用50次，远超国内现有的一次性运载火箭；最值得关心的是研制模式——它开创了“国度队+平易近企”的合做新模式，由平易近营企业九州云箭研发的“龙云”甲烷策动机初次成为国度队火箭的焦点动力安拆。这些特点背后，既能看出国度队正在手艺线选择上的前瞻性，也标记着保守国有航天企业取新兴平易近营力量正正在中国航天财产链中实现深度融合。

　　港股方面，12月正在市场对港股的流动性担心下，港股表示偏弱，震动下行；2026年首个买卖日，港股送来开门红。往后去看，12月PMI超预期沉返扩张区间，标记着经济内活泼能回暖；市场对岁首年月“开门红”政策靠前发力的预期升温，叠加人平易近币汇率走强提振资产吸引力，无望配合鞭策市场风险偏好显著改善；海外方面，美联储1月大要率暂停降息，但新一任联储提名后可能带来阶段性的宽松预期买卖；资金层面，南下资金的主要构成部门安全机构岁首年月设置装备摆设需求添加，无望为港股带来增量资金。短期正在表里要素共振之下，估值处于绝对低位的港股无望逐步反弹。布局上，短期能够沉点关心处于超跌低位的互联网科技板块，逢低加仓有色金属，别的也可关心安全资金岁首年月设置装备摆设需求添加带来的盈利板块投资机遇。

　　正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“瞻望12月，行业设置装备摆设沉点关心“库存低位企稳+产能布局优化+景气持续改善”的范畴：沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等”。

　　本年十二月末创业板指绝对估值程度为37。8X（处于2010年以来32。4%分位），比拟十一月末上行1。9x。

　　美联储12月会议纪要凸显央行不合。美联储12月议息会议竣事，全体内容根基合适市场对“降息”的预期，美联储12月会议纪要显示，政策制定者正在通缩和赋闲哪一个对美国经济形成更大风险的问题上，存正在显著不合。目前市场对美联储2026年1月不降息的概率预期为85。1%，至4月无望初次降息，概率为51。2%。

　　过去三年，受严沉项目开工节拍相对偏缓及处所债权化解历程中基建新开工项目有所的影响，新开工打算总投资增速已持续处于负增加区间。这也使得基建投资自2025年起全体承压，到昔时11月，其单月增速已降至-12%摆布，对经济增加构成较着拖累。

　　中不雅目标和景气指数显示，目前绝对景气较高的行业次要集中正在航空配备、通信设备、工业金属、能源金属、从动化设备部件等范畴。

　　AI财产趋向不变，科技股仍是最清晰赛道。从根基面看，AI云营业连结高增速。Q2国内云厂商AI需求兴旺驱动收入加快增加，POE（中国平易近营企业）云办事收入增加4年来初次跨越国有电信公司。分析来看，以阿里云为代表（云收入+26%，本钱开支立异高）的互联网云厂商AI时代合作劣势进一步凸显。政策层面来看，科技成为十五五规划中最为主要的标的目的，此中提到将来财产前瞻结构，新增量子科技、脑机接口、具身智能、第六代挪动通信、氢能和核聚变能等前沿范畴，而且人工智能计谋升级，从单项手艺成长到“全面实施‘人工智能+’步履”。

　　2）新能源和高端制制业：新能源及中高端制制业受益于政策支撑和需求回暖双轮驱动，表里需共振，盈利修复确定性较强，例如军工电子、航空配备、从动化设备、风电设备、电池、电网设备等。

　　事务：1）全球机械人产能加快扩张，优必选2025年中标多个沉磅人形机械人订单，总额接近14亿元；特斯拉人形机械人Optimus进入量产冲刺阶段；2）国际消费电子展（CES）将于1月初举办，届时全球机械人手艺将集中表态。政策：工信部会议成立“人形机械人取具身智能尺度化手艺委员会”明白12项国度尺度制定使命，并同一手艺线取平安规范。

　　星河动力智神星一号：2025年11月4日，星河动力正在山东海阳东方航天港成功完成智神星一号可反复利用液体运载火箭一子级动力系统海上试车，标记着该型号大型地面试验全数完成，并具备首飞前提。此次试验是继二子级动力系统试车成功之后的又一环节进展，表白进入首飞预备阶段。智神星一号是国内首批即将开展轨道级发射的可反复利用液体运载火箭，起飞质量约283吨，低轨最大运载能力7吨，设想反复利用次数不少于25次，次要面向大型星座组网和大型卫星发射市场。一子级采用七台自研CQ-50液氧/火油策动机并联方案。公司打算正在2026年开展轨道级收受接管试验验证，鞭策飞翔验证阶段进展。

　　卫星物联网（Satellite Internet of Things，Satellite IoT）是操纵分歧轨道高度的通信卫星，为地面各类物联网终端供给全球笼盖、持续不变的数据毗连办事的系统。按照卫星轨道高度分歧，卫星物联网可由高轨（GEO，约35786公里）、中轨（MEO，约2000—20000公里）和低轨（LEO，约300—1500公里）三类卫星协同形成。高轨卫星位于地球同步轨道，笼盖范畴大、链不变，合用于大范畴式监测取应急通信，但端到端时延较高（约600毫秒以上），难以支持低时延物联网营业。中轨卫星次要用于加强和跨区域通信，当时延较低，笼盖更广，可承担环节行业的定位取数据传输使命。低轨卫星因为高度低、领受信号强、时延低（约20—40毫秒），最适合毗连稠密、及时性要求高的物联网使用，近年来成为全球卫星物联网扶植的从力标的目的。卫星物联网系统由空间段（GEO/MEO/LEO星座）、地面段（网关坐、节制核心、使命安排平台）和用户段（星地通信终端、嵌入式模组、车载/船载/无人机终端）三部门形成，通过星间链和地面收集完成数据回传、分发取处置。依托三轨协同，卫星物联网实现了跨地区、跨行业的全球广域毗连能力，可为能源、电力、水利、农业、矿业、交通运输、海洋渔业、林草监管、天然灾祸监测取应急救援等行业供给靠得住的数据接入，是扶植“空六合一体化”通信收集的主要构成，也是6G收集系统的环节标的目的之一。

　　财产趋向和赛道选择层面，1月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机械人、AI使用、有色金属、国产算力。

　　虽然需求前景广漠，但供给端却因持久投资不脚和政策而缺乏弹性，这是本轮跌价潮最底层的支持。

　　朱雀三号运载火箭分为根本型（ZQ-3）和改良型（ZQ-3E）两个版本。2025年12月3日首飞的遥一火箭为根本型，全箭长66。1米，曲径4。5米，起飞质量约560吨，起飞推力约770吨，近地轨道运载能力约11。8吨（一次性使命）和8吨以上（航区收受接管使命）。后续改良型全箭长76。6米，起飞质量约655吨，起飞推力约900吨，近地轨道运载能力可达21吨以上（一次性使命）和18吨以上（航区收受接管使命）。一子级设想复用次数不少于20次，一级策动机正在收受接管后无需下箭查抄即可再次飞翔，发射成本较一次性火箭降低80%-90%。朱雀三号采用液氧甲烷做为推进剂，而SpaceX猎鹰9号采用液氧火油；猎鹰9号不收受接管形态下近地轨道运力约22。8吨，朱雀三号改良型取其处于统一运力级别，根本型运力则相对较小。

　　11月各类拆载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。11月发卖各类拆载机11419台，同比增幅扩大4。40个百分点至32。10%，三个月滚动同比增幅扩大6。27个百分点至30。10%；1-11月，共发卖各类拆载机11。58万台，同比增幅扩大1。4个百分点至17。20%，此中国内销量61039台，同比增加22。5%；出口量54792台，同比增加11。9%。

　　从业绩的角度看，1月是上市公司年报业绩预告披露，过去几年，近对折上市公司凡是选择正在1月31日前披露年报业绩预告，因而一月往往成为环绕年报业绩进行结构的买卖窗口。从以往企业盈利表示来看，年报增速较高的板块次要集中正在TMT、部门跌价资本品等范畴。而良多依托从题概念上涨的股票，则会晤对正在业绩预告披露窗口业绩落空的可能。

　　2011年至2025年期间，A股市场的融资资金正在积年1月份遍及呈现净流出态势，特别正在1月末业绩预集披露期，融资资金流出压力更为显著。2011-2015年1月平均净流出232亿元，流入的概率为53%，低于其他月份。月内来看，临近1月末上市公司年度业绩预告的高峰期，业绩不确定性添加，融资客倾向于降低杠杆以规避潜正在风险，1月最初5-7个买卖日融资以净流出为从。

　　当前，因为房地产行业仍处于系统性调整阶段，叠加地朴直在化债历程中基建投资力度相对无限，房地产取基建投资的合计增速已较着回落，至10月份已降至-12%摆布，对经济增加构成显著拖累。若来岁正在出口可能承压的布景下，投资端继续对经济发生下拉感化，则实现全年经济增加方针将面对较大挑和。

　　•大国计谋博弈取“抢矿”潮：美国已将包罗铜正在内的60种矿产列为“环节矿产清单”，从角度定义焦点资本。这种计谋层面的注沉，激发了大国间对环节矿产供应链的抢夺。例如，正在美国对铜材加征关税后，因为美国本土电解铜价钱全球最高，商业商将大量铜资本运往美国套利，导致美国以外埠区（如欧洲和韩国）的电解铜升水创下汗青新高，供应严重。

　　财产趋向和赛道选择层面，1月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机械人、AI使用、有色金属、国产算力。

　　1）部门跌价商品：四时度以来CPI、PPI延续回暖态势，全球流动性改善、下逛储能等新兴范畴需求改善，叠加部门品类供应收缩，鞭策部门商品价钱同环比均较着抬升，企业盈利空间无望修复，典型的若有色（工业金属、贵金属）、部门化工品（己内酰胺、溴素、TDI等）、制纸、锂电解液、存储器、多晶硅等。

　　1）部门跌价商品：四时度以来CPI、PPI延续回暖态势，全球流动性改善、下逛储能等新兴范畴需求改善，叠加部门品类供应收缩，鞭策部门商品价钱同环比均较着抬升，企业盈利空间无望修复，典型的若有色（工业金属、贵金属）、部门化工品（己内酰胺、溴素、TDI等）、制纸、锂电解液、存储器、多晶硅等。

　　目前，全球范畴内控制可反复利用火箭手艺的只要美国。SpaceX的猎鹰9号正在2015年12月初次完成收受接管，后续成为该公司的从力箭型，凭仗可反复利用手艺大幅降本，适配星链的规模化摆设需求。本年11月，美国蓝色发源的新格伦火箭成功发射并完成收受接管，使其成为全球第二家控制火箭收受接管手艺的公司。此外，SpaceX的星舰也正在客岁10月完成“筷子夹”式收受接管，此后，星舰又开展了多次试飞。目前国内贸易航天企业的液体可收受接管火箭还包罗天兵科技的天龙三号、中科宇航的力箭二号、东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等。天龙三号和力箭二号也打算于本年内首飞，但区别于朱雀三号，这两款箭型的首飞将不完全验证收受接管。

　　盈利方面，跟着出口、出产、投资等经济数据的走弱，1-11月工业企业盈利增幅收窄至0。1%，单11月同比降幅扩大至-13。1%。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。细分范畴中采矿业利润同比-27。2%，特别煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等吃亏较着，有色金属矿采选利润同比32。3%；消费范畴盈利相对乏力；高新手艺制制范畴，盈利增速较着，高手艺制制业、配备制制业利润增加稳健，电子设备、新能源相关行业表示凸起。分析工业企业盈利和中不雅目标来看，年报业绩增速估计较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品类、出口劣势范畴和景气持续的TMT板块。

　　12月6日，蓝箭航天对外披露一子级收受接管验证的环节手艺细节。朱雀三号一子级正在完成一级分手后，按打算开展垂曲收受接管手艺的飞翔验证。蓝箭航天相关担任人暗示，火箭履历了可收受接管火箭最具挑和性的“超音速再入气动滑行阶段”。这一阶段需穿越最大动压，对布局热防护系统、总体气动结构设想以及姿势节制能力提出极高要求，通过飞翔过程堆集的飞翔数据，为后续型号迭代改良打下了根本。同时，火箭正在再入焚烧段及气动滑行段均实现了对着陆场坪收受接管点的高精度制导节制。验证内容包罗寒气反感化节制系统取栅格舵的复合节制策略，以及响应制导算法的准确性。本次试验进一步夯实了我国正在液氧甲烷可收受接管运载火箭手艺线上的工程实践根本，为我国实现一子级收受接管摸索了可。

　　本年十二月末沪深300指数绝对估值程度为13。5X（处于2010年以来77。1%分位），比拟十一月末上行0。3x。

　　按照买卖所法则，合适前提的上市公司将于1月31日披露年报业绩预告，因而一月份逐步临近上市公司业绩兑现的窗口，业绩对行业表示得影响逐步凸显。

　　南向通中险资体量最大，具有订价权。南向资金中，目前安全曾经超越公募成为订价权的控制者。截至2024岁暮，安全公司（集团）投资中国股票市场的余额规模为8105亿元，占南向通比例超22%。跟着2025年低利率延续，险资南下大趋向方兴日盛，估计险资正在南向通中占比将跨越30%，具有较高订价权。

　　而过去两年，A股持续两年实现了正收益，A股对于外资的吸引力无望回升，叠加近期人平易近币持续升值，强势人平易近币下1月外资流入中国资产的速度可能会加速。

　　从流动性的角度看，近期人平易近币对美元汇率显著升值，冲破7。0关口，反映出资金正积极流向中国内地及人平易近币资产。正在此布景下，我们认为，外资正在节后从头回流A股的可能性较高。汗青数据也表白，正在人平易近币汇率持续走强的阶段，往往陪伴北向资金较大规模的净流入。外资从净流出转为净流入，无望成为一季度资金面最主要的边际变化之一。此外，因为居平易近部分正在岁尾岁首年月遍及有工资取金收入，叠加过去两年本钱市场持续的赔本效应，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大。需留意的是，12月以A500ETF为代表的产物呈现大幅资金流入，需岁首年月部门岁尾流入的ETF资金流出的可能。同时，1月正值业绩预集披露期，也需关心部门高涨幅但业绩不及预期的股票融资资金正在此期间流出的风险。全体来看，1月市场更可能呈现布局性增量资金流入的款式。若增量资金以外资、安全和公募基金为从导，则将更有益于大盘权沉指数的表示。

　　正在“开门红”带来保费天然增加，以及政策指导安全资金入市的双沉感化下，1月安全资金无望持续净流入。

　　短期概念：12月正在市场对港股的流动性担心下，港股表示偏弱，震动下行；2026年首个买卖日，港股送来开门红。往后去看，12月PMI超预期沉返扩张区间，标记着经济内活泼能回暖；市场对岁首年月“开门红”政策靠前发力的预期升温，叠加人平易近币汇率走强提振资产吸引力，无望配合鞭策市场风险偏好显著改善；海外方面，美联储1月大要率暂停降息，但新一任联储提名后可能带来阶段性的宽松预期买卖；资金层面，南下资金的主要构成部门安全机构岁首年月设置装备摆设需求添加，无望为港股带来增量资金。表里要素共振之下，估值处于绝对低位的港股无望逐步反弹。布局上，短期能够沉点关心处于超跌低位的互联网科技板块，逢低加仓有色金属，别的也可关心安全资金岁首年月设置装备摆设需求添加带来的盈利板块投资机遇。

　　受长端利率下行、“资产荒”、政策激励中持久资金入市等要素鞭策，估计险资还将持续加大对权益资产的设置装备摆设力度。一方面，监管层通过多项办法持续优化轨制：2024-2025年已先后批复三批安全资金持久股票投资试点，金额合计达2，220亿元；将部门档位偿付能力充脚率对应的权益类资产比例上限上调5%，最高档（分析偿付能力充脚率跨越350%）的权益类资产比例上限提拔至总资产的50%；持续两次调降安全公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境设置装备摆设的矫捷性较高。按照监管，安全机构境外投资余额合计不得跨越其上季度末总资产的 15%，但正在现实操做中，远低于这一上限。

　　1月往往是安全资金开门红，居平易近存款添加和北向资金设置装备摆设A股规模平均最大的年份，若是对于经济决心回升，安全提高设置装备摆设权益比例，居平易近添加对权益产物的设置装备摆设，叠加人平易近币升值布景下外资可能加仓，无望构成增量资金的共振。

　　虽然本次首飞未能实现一级收受接管方针，但试验本身仍具有显著的工程价值。此次飞翔获取了收受接管过程中推力节制、再入制导及软着陆等环节环节的实测数据，这些数据将为后续手艺方案的优化供给主要参考根据。同时，二级成功入轨验证了系统正在轨道投送方面的靠得住性，这对提拔将来贸易发射办事的不变性意义严沉。从行业成长角度看，该项目取蓝箭朱雀三号等平易近营可复用火箭构成了国内多元化的手艺摸索径。多家市场研究机构认为，这类试验数据的持续堆集是鞭策国产可沉用火箭实现贸易化运营和成本优化的手艺根本。

　　2026年是我们阐发的逢六逢一的年份，是每五年一度的党代会前一年，也是十五五规划的开局之年。从汗青经验来看，这种由五年规划带动的开工提速并非偶尔。正在2006年（“十一五”开局）、2011年（“十二五”开局）、2016年（“十三五”开局）以及2021年（“十四五”开局）等年份，均呈现了因规划内严沉项目连续落地而鞭策新开工增速较着反弹的周期性现象。

　　本年十二月末非金融及两油万得全A绝对估值程度为26。27X（处于2010年以来65。8%分位），比拟十一月末上行0。9x。

　　正在“开门红”带来保费天然增加，以及政策指导安全资金入市的双沉感化下，1月安全资金无望持续净流入。

　　12月主要股东增持104亿元，减持613亿元，净减持510亿元，净减持规模较2025年11月前值422亿元有所回升。按照截至2025年12月31日收盘价估算，2026年1月解禁规模为2716亿元，解禁规模较2025年12月前值4038亿元有所缩小，分歧板块解禁规模来看，从板905亿元、创业板154亿元、科创板1639亿元、北证18亿元。考虑到2026年1月解禁规模有所回落，2026年1月主要股东二级市场净减持规模无望小幅回落。

　　瞻望1月，我们认为科技成长赛道仍将占优，1月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机械人、AI使用、有色金属、国产算力。

　　1月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资及险资无望成为从力增量资金。宏不雅流动性方面，针对税期和跨年等季候性要素，央行正在月中税期前后及12月18日沉启14天期逆回购操做，间接笼盖除夕假期资金需求，虽然资金价钱正在岁暮有所收紧，但取往年比拟，本年的波动幅度相对较小，跨年后1月资金价钱无望沉回宽松。外部流动性方面，2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储换届带来的政策宽松预期，全体有益于来岁上半年市场风险偏好。不外因为降息节拍对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面对频频批改。股票市场资金供需方面，12月股票市场可资金转为净流入，ETF及融资成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回落但再融资规模回升，资金需求规模全体扩大。瞻望1月增量资金无望全体连结平稳净流入，跟着人平易近币持续升值和安全资金开门红，外资及险资无望成为从力增量资金。

　　连系中不雅景气、盈利能力、筹码分布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期保举关心电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（从动化设备、工程机械）、非银（安全、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、根本化工等。

　　以刊行日期为参考，2025年12月有15家公司IPO，合计募资规模191亿元，较11月前值205亿元有所回落。按上市日期统计，12月定增刊行募资规模227亿元，较11月前值99亿元有所回升。瞻望2026年1月，IPO刊行规模或无望稳中有升。

　　我们此前频频提到有色金属的三个持久逻辑仍然没有改变：1）美元指数：降息周期，引致美元走弱。有色金属和美元汇率负相关性显著。2）通缩预期：流动性宽裕推升通缩预期，全球长债收益率走高，利好有色金属。3）美国债权周期：美国持久债权周期，压低利率是主要偿债手段，有色金属价钱取现实利率凡是负相关。

　　政策层面，12月地方经济工做会议对将来政策定调总体比力积极，且考虑到2025年一季度经济的高基数，市场对政策前置发力的预期较高，有益于提振市场决心。

　　上周日，时间12月14日，宇石空间完成超亿元Pre-A轮融资，本钱加快结构可复用液体火箭焦点赛道。公司聚焦“大运力、低成本、快速复用”液体火箭研发制制，采用不锈钢箭体+液氧甲烷动力+捕捉臂收受接管的手艺线，对标国际先辈方案，方针将单公斤发射成本降至2万元以下。本轮融资将沉点用于AS-1号火箭二子级共底贮箱研制及整箭总拆能力扶植，共同湖南株洲不锈钢火箭研制落地，达产后年产能可达8发火箭，产值空间约20亿元。

　　⚑中不雅景气和行业保举：年报业绩高增或改善的范畴。盈利方面，跟着出口、出产、投资等经济数据的走弱，1-11月工业企业盈利增幅收窄至0。1%，单11月同比降幅扩大至-13。1%。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。细分范畴中采矿业吃亏较着，消费范畴盈利相对乏力，高新手艺制制范畴，盈利增速较着，高手艺制制业、配备制制业利润增加稳健，电子设备、新能源相关行业表示凸起。分析工业企业盈利和中不雅目标来看，年报业绩增速估计较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品类、出口劣势范畴和景气持续的TMT板块。景气方面，12月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、中逛制制和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱大都持续上行，工程机械发卖改善，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱下行。分析盈利、行业景气和买卖等维度，1月份我们行业设置装备摆设次要环绕春季躁动和年报前瞻线索结构，沉点保举关心顺周期+科技范畴，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。

　　12月3日，朱雀三号遥一运载火箭正在春风贸易航天立异试验区发射升空，按法式完成了飞翔使命，火箭二级进入预定轨道。此次使命同时开展了火箭一级收受接管验证，但过程中发生非常燃烧，未实现正在收受接管场坪的软着陆，收受接管试验失败。朱雀三号是中国首款旨正在实现可反复利用的大型液体运载火箭。据官网披露，朱雀三号全箭总长76。6米，整流罩曲径5。2米，采用蓝箭航天自研天鹊系列液氧甲烷策动机，一子级采用9台TQ-12B策动机，二子级设置装备摆设1台TQ-15B实空策动机。按照蓝箭航天的设想，朱雀三号一次性使命低轨运载能力达21。3吨，航区收受接管使命达18。3吨，返场收受接管使命达12。5吨，其将来火箭一子级可反复利用次数可达20次。

　　国际电信联盟（ITU）正在其空间营业频轨资本法则中明白，卫星收集获取频谱取轨道资本遵照“先来先办事”（first come， first served）的根基准绳，即或运营方通过尽早提交收集申报并推进协调，正在不合错误既有系统形成无害干扰的前提下，优先获得特定频段和轨道资本的利用权。正在这一框架下，谁先完成收集申报、谁先辈入摆设运营阶段，谁就更有可能锁定对环节频段和优良轨道壳层的持久利用权。当前，以Starlink为代表的星座曾经正在规模上取得较着先发劣势截至2025年10月30日，Starlink正在轨卫星数量为8811颗，此中8795颗处于工做形态，且累计发射卫星数量已冲破1万颗、正在轨运转约8600余颗。亚马逊的Kuiper项目则已获得美国联邦通信委员会授权摆设3236颗低轨卫星，并正在2025年4月之后连续发射跨越150颗，启动第一阶段组网。欧盟方面则推出预算约100亿欧元、由约290颗卫星形成的IRIS²打算，方针正在2030年前后供给面向和环节根本设备的平安通信办事。正在这些项目不竭“抢占”频轨资本的布景下，若是中国的大型星座（包罗面向物联网的星座）正在申报、协和谐现实发射上较着畅后，就可能正在环节频段和轨道壳层临资本收缩以至“无资本可用”的场合排场。

　　近期美股“AI泡沫论”对中国资产（特别是科技板块）现实影响较小。近期港股科技标的目的跌幅显著，次要因为“降息预期不合+AI泡沫论”传导延伸。起首，基于下逛的实正在需求，我们并不认为AI财产呈现较着泡沫，空头基于“泡沫论”集中的标的目的正在算力租赁等较为边缘的财产链标的目的，并未扩散到全体市场。更主要的是，中美的AI公司存正在显著差别。以阿里巴巴等为代表的港股公司，AI相关营业的成长策略是效率优先取开源生态，即“效率”；正在落处所面是小模子、大使用；其CAPEX亦远低于美国同业，财政规律严正。而美国的AI公司依托算力和模子规模扩张，即“算力军备”竞赛 ；正在落处所面，逃求通用智能（AGI）取企业级生态，贸易化侧沉手艺授权、闭源模子和高端办事，即大模子、小使用；美国AI巨头的CAPEX不竭上修，估计占运营性现金流的64%~80%，需发债融资。此外，相较于其他次要市场指数多已达到汗青80%分位以上，恒生科技估值仍处于汗青较低分位（40%以下）。

　　• AI取电力：AI数据核心的扶植和运营是庞大的“电山君”和“铜山君”。高盛预测，到2030年，全球数据核心的电力需求将比2023年增加165%。这不只意味着办事器、芯片和高速铜缆（用于毗连GPU集群）需要大量高纯度铜，其复杂的散热系统和高功率配电同样耗损巨量铜材。此外，全球范畴内的电网升级和特高压扶植，形成了铜需求的另一大持久支柱。

　　12月工业金属价钱大都上行，库存涨跌分化。铜、锌、铅、镍、铝、锡、钴价钱环比上行；铜、铅、铝库存下行，锌、锡、镍库存上行。贵金属方面，黄金、白银期现货价钱上行。小金属方面，锑价钱下行，稀土价钱下行。

　　2026年是中国“十五五”规划的开局之年。汗青经验表白，每个五年规划的第一年，凡是会有大量严沉项目集中落地，以不变经济增加。出格是正在当前房地产行业履历深度调整后，基建投资将更较着地饰演托底经济的脚色。市场预期广义财务收入将连结扩张，鞭策基建投资回升，从而间接拉动铜、铝、钢等根本工业金属的需求。

　　关门扰动下，美国11月非农、CPI显著低于预期。12月18日，美国劳工统计局发布的演讲显示，11月全体CPI同比上涨2。74%，低于分歧预期的3。06%；焦点CPI同比上涨2。63%，低于分歧预期的3。03%，为通缩率接近美联储方针程度。12月16日，美国劳工部发布的数据显示，本年11月美国赋闲率升至4。6%，为2021年10月以来的最高程度。总体来看，我们认为2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储换届带来的政策宽松预期，全体有益于来岁上半年市场风险偏好。不外因为降息节拍对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面对频频批改。

　　2014年陆股通开通以来，北向资金的流入也存正在季候性特征，11月至次年1月流入的规模较着要大于其他月份，这可能取外资查核机制有必然的关系，12月圣诞节前对上一年查核竣事后，就会从头调整资金正在全球设置装备摆设的比例，正在2016~2021年A股表示较好的年份，12月至次年1月就可能会有更多的新增设置装备摆设A股资金。

　　工业金属的需求布局正正在发生汗青性改变，保守地产基建的需求疲软，正被AI、新能源和电力带来的迸发性新增需求所无效对冲。

　　正在该新规下，因为审核门槛聚焦于“采用可反复利用手艺并实现载荷成功入轨”，而非要求当次使命必需完成火箭收受接管，显著降低了贸易火箭企业达标上市的手艺门槛，使得一批尚处于手艺爬坡期、但已完成环节发射验证的公司敏捷进入IPO可行区间。目前，蓝箭航天凭仗朱雀系列液氧甲烷火箭的入轨取复用手艺堆集，已完成IPO验收，成为最接近新规要求的企业；星河动力虽然“谷神星”系列固体火箭贸易表示优异，但要合适新规，仍需期待其“智神星”液体可收受接管火箭的入轨验证；天兵科技取星际荣耀也正在加快推进各自中大型液体火箭的入轨取复用测试，以争取正在新规下的上市先机。

　　我们自10月以来多篇演讲阐述了美国中期选举年的工业金属表示，总结了每一任总统上任到中期选举年因为美联储宽货泉加宽财务导致的美元信用加快扩张，导致全球订价大商品的沉估，工业金属表现的尤为较着。而本年10月以来，全球工业金属价钱再度加快上行，而正好就正在来岁的中期选举之前。

　　正在次要方针设置层面，沉点关心经济大省的方针设置环境，以及各地能否调整通缩方针程度。别的，正在十五五稿新增消费率方针下，也沉点关心各地社零增速的设置环境。

　　近期商品价钱超涨后逢低买是较好策略。近期部门金属价钱起头大幅上行，如白银、铂、钯等贵金属，无论从手艺目标或根基面来看，或都是资金行为带来的短期脉冲，拉长来看均值回归的可能性较大。但这些商品的价钱波动对权益市场影响较小，有色金属股票次要集中正在金、铜、铝等大金属方面，这些金属价钱稳步新高，并未呈现较着的超涨。那么正在当前部门商品价钱脉冲式上涨后，期待情感恰当回落时逢低买入根基面的金、铜、铝，是较好的策略。

　　事务：1）国际头厂订单取手艺几次落地，英伟达获字节跳动等大额芯片订单，并逃加台积电H200芯片订单，同步推进基于3nm制程的下一代Rubin架构研发；2）全球AI根本设备扶植加快，谷歌启动第七代TPU（Ironwood）大规模机架摆设；xAI完成第三栋算力大楼MACROHARDRR收购，将锻炼算力提拔至近2吉瓦。

　　跟着全球数字化历程加快，物联网设备数量呈指数级增加，但地面蜂窝收集正在空间笼盖上仍存正在天然局限。虽然4G/5G已笼盖约90%的全球生齿，但正在地概况积维度，仅笼盖不到三分之一，泛博的海洋、高原、戈壁、林区以及跨境交通线仍是“无信号区”，地面基坐因成本、地形或监管缘由难以触达。这些区域却恰好是能源、交通、管道、航运、矿业、农业和监测等环节行业的主要功课场景，因而必需依托卫星建立“无盲区”的空间毗连能力。同时，正在当前以大模子和智能制制为代表的算力根本设备高速扩建布景下，数据跨区域流动的需求急剧上升，越来越多的工业终端、传感器集群和边缘节点需要将数据以较低成本、较高不变性回传到区域核心或云端算力。比拟地面光纤和基坐收集，卫星链具备穿越海洋、山区和跨境区域的显著劣势，不依赖地舆前提，具备天然的长距离传输能力和抗灾能力，特别适合低速、低功耗、间歇的数据特征，使其成为近程行业数据回传和算力输入的主要弥补通道。跟着低轨卫星批量化出产取发射成本下降，卫星物联网正在建立“空—天—地一体化”数据收集中脚色愈发凸起，可为能源管网巡检、海洋渔业、全球物流逃踪、农业监测、管理和极端气候下的应急通信供给环节毗连能力。

　　⚑大势研判和焦点逻辑：瞻望1月，A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面方面，开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，开支和投资数据无望回暖。根基面将会边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四时度因为客岁同期业绩基数较低，年报业绩预告披露的同比增速无望较着回升。资金面方面，因为赔本效应堆集，开年后国内各资金进一步加仓A股的概率较高。近期人平易近币升值较为较着，正在经济预期转暖后，外资从头回流A股概率也较着提拔。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，环绕业绩披露的博弈情感将会较着升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的标的目的值得沉点关心。总体来看，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资本品仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是1月的值得关心的沉点标的目的。

　　南向资金12月延续净流入趋向，净买入229亿港元，但环比大幅放缓，而且呈现近半年来初次周度净流出环境。2025年全年累计净流入曾经冲破1。4万亿港元，成为本轮港股牛市的从力增量资金。往后去看，岁首年月是安全机构进行设置装备摆设的主要窗口，而安全是南下资金的主要构成部门，无望为港股带来增量资金。

　　除从题机遇外，有色金属板块凭仗高业绩能见度，成为1月设置装备摆设焦点：美联储12月降息25 个基点落地，宽松货泉显著提振大商品表示。供需缺口进一步扩大，鞭策铜、铝等保守工业金属及贵金属价钱持续走强，铜、铝、锂矿供应端送来多沉扰动，嘉能可智利曼托维德铜金矿、欧盟碳边境调理机制对高碳铝纳税、智利两大国企归并推进锂矿资本开辟等。叠加工信部等八部分结合印发《有色金属行业稳增加工做方案（2025-2026年）》为行业增加规定清晰径。从估值来看，有色金属指数当前TTM为28。55，相较于其他抢手赛道仍具备显著估值劣势，设置装备摆设性价比凸起。

　　而正在方才竣事的地方经济工做会议公报中明白提出“鞭策投资止跌回稳，恰当添加地方预算内投资规模，优化实施‘两沉’项目，优化处所专项债券用处办理，继续阐扬新型政策性金融东西感化，无效激发平易近间投资活力，高质量推进城市更新。” 因而，正在五年规划取周期的叠加影响下，我们判断2026年仍无望看到基建取房地产投资增速构成共振回升。进入1月，地方预算内投资加两沉项目无望提速，发改委发布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两沉”扶植项目清单和地方预算内投资打算，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有较着添加。也预示这种逢六逢一新开工回升的的纪律将会再度上演。

　　12月美联储正在贫乏焦点数据参考的环境下，选择维持货泉政策节拍进行降息，对于即将到来的1月议息会议，市场目前支流预期不降息，且近期对1月不降息的预期概率有提高，认为美联储大要率选择等等看。11月美国通过数据的较着回落必然程度遭到关门的影响，数据本身的参考价值不脚，参考办事业PMI对CPI的领先感化，同时考虑到移平易近政策、财务政策发力等的影响，将来阶段美国通缩回升可能较大；另一方面，4-5月为通缩基数的最低点，估计焦点CPI同比增速将正在4-5月见到年内的高点，尔后跟着基数逐步抬高，通缩增速略有回落。基于这些考虑，美联储1月大要率不降息，而当前市场对降息预期也不高，因而对市场全体影响可能相对无限。

　　SpaceX的猎鹰9号 （Falcon 9） 采用可复用手艺体系体例，其第一级火箭和整流罩可收受接管再操纵，从而大幅摊薄了发射成本。截至2025年11月，猎鹰9号已实现单枚火箭第一级最多31次的反复利用。比拟之下，中国长征二号丁 （CZ-2D） 运载火箭为一次性利用，最大复用次数为0次。正在贸易单价方面，猎鹰9号的每公斤费用约为 ¥2 – 4 万元，而长征二号丁的每公斤费用约为 ¥5 – 8 万元。这种显著的成本差距，再加上猎鹰9号正在2023年高达96次的年度发射频次（长征二号丁为13次），间接限制了我国卫星星座的规模化组网历程。

　　12月地盘成交溢价率月环比下行，30大中城市商品房成交面积月环比上行。截至12月28日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比下行0。70个百分点，截至11月28日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比上行30。5%。1-11月份衡宇新开工面积、衡宇完工面堆集计同比降幅扩大，商品房发卖额、商品房发卖面堆集计同比降幅扩大；房地产开辟投资完成额、房地产开辟资金来历累计同比降幅扩大。

　　截至2025年12月30日，融资余额2。54万亿元，当月融资净流入由11月净流出123亿元转为净流入821亿元，融资余额占A股畅通市值的比例由11月前值2。58%升至2。59%，处于2010年以来的90。95%分位。

　　长征十二号甲：航天八院抓总研制的“长征十二号甲”运载火箭的可复用版本，于2024年6月23日正在酒泉卫星发射核心完成10公里级垂曲起降飞翔试验，成功验证了根本手艺。2025年1月19日，正在东方航天港进行了“龙行二号”70公里级垂曲起降飞翔试验；2025年8月正在东方航天港完成二子级火箭静态焚烧试验。2025年12月23日，该火箭施行首飞使命，二子级成功将载荷送入预定轨道，但一级收受接管未能实现，飞翔试验总体获得根基成功，为后续可反复利用手艺优化堆集了环节工程数据。

　　本年召开时间或较客岁靠后。2025年，各地遍及正在1月20日前召开完成，P增速方针次要维持正在5%的中枢程度；而本年因春节相对靠后，处所召开时间可能有所调整，全体估计正在2月上旬召开完毕。

　　12月偏股类公募基金刊行规模有所回落，12月自动取被动偏股基金刊行份额450亿份，较11月前值544亿份回落。2025年10月，股票型公募基金份额25年9月末添加657亿份，夹杂型基金份额削减127亿份，二者合计添加529亿份。考虑到当月新成立份额后，估算10月偏股类老基金净申购145亿份，净申购比例为0。22%。12月ETF净申购700亿份，对应净流入839亿元。

　　本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+财产趋向”等多沉催化，行情无望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速无望较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品种、中高端制制业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。

　　政策层面，12月地方经济工做会议对将来政策定调总体比力积极，且考虑到2025年一季度经济的高基数，市场对政策前置发力的预期较高，有益于提振市场决心。

　　行业层面，从过去2006-2025年20年来看，呈现春季躁动的概率跨越90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+财产趋向”等多沉催化，行情无望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速无望较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品种、中高端制制业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。连系中不雅景气、盈利能力、筹码分布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期保举关心电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（从动化设备、工程机械）、非银（安全、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、根本化工等。

　　正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。起首，2026年是二十一大前环节一年，当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。资金面方面，……12月容易构成各增量资金的共振，从而构成典范的跨年行情……12月将会表现为较着的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的标的目的值得沉点关心，基建房地产投资驱动顺周期跌价标的目的机遇，办事业消费和自从可控为三大可能的进攻标的目的。除此之外，指数若拉升则关心券商安全”。现实环境来看，12月指数呈现分化，分歧指数表示差别较大。

　　•政策性产能天花板取外部限制：中国对电解铝行业设定了产能天花板（约4500万吨/年），严酷总量扩张，导致国内运转产能已接近极限。海外新减产能则遭到能源成本高企（如欧洲铝厂因电价过高而减产或面对关停）和项目扶植迟缓（如印尼、印度的项目）的限制。

　　人平易近币汇率持续升值，但外资成交额有所回落。从外资成交活跃度来看，虽然人平易近币汇率正在2025年12月以来持续走强，但外资的成交活跃度并未同步提拔。从陆股通日成交额变化趋向看，仅12月12日呈现了较着放量，全月看外资成交额仍然继续回落，取汇率的强势构成对比，外资的成交活跃度并未同步放大。12月北向资金日均成交额从11月前值2212亿元下降至2074亿元。

　　按照行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛道价值等维度对沉点行业评分，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。

　　2014年陆股通开通以来，北向资金的流入也存正在季候性特征，11月至次年1月流入的规模较着要大于其他月份，这可能取外资查核机制有必然的关系，12月圣诞节前对上一年查核竣事后，就会从头调整资金正在全球设置装备摆设的比例，正在2016~2021年A股表示较好的年份，12月至次年1月就可能会有更多的新增设置装备摆设A股资金。

　　11月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。11月发卖各类挖掘机20027台，同比增幅扩大6。13个百分点至13。90%，三个月滚动同比增幅扩大0。37个百分点至15。69%；1-11月，共发卖挖掘机21。22万台，同比增幅收窄0。3个百分点至16。70%；此中，国内销量108187台，同比增加18。6%；出口103975台，同比增加14。9%。

　　本年十二月末北证50指数绝对估值程度为43。8X（处于汗青以来81。9%分位），比拟十一月末上行0。7x。

　　12月以来，人平易近币加快升值，背后有多个要素配合催化。第一，正在降息和日本加息预期下，美元指数走弱。第二，临近岁暮，企业结汇需求添加，且用商业差额和代客结售汇权衡的企业潜正在结汇需求显示，当前企业潜正在结汇需求规模处于汗青高位，跟着美元走弱预期加强，企业纷纷进行结汇。

　　12月份南华工业品价钱月环比上行1。44%。钢材方面，12月钢材成交量环比下行，沉点企业粗钢日均产量下行。钢坯价钱上行，螺纹钢价钱下行，钢坯库存、次要钢材品种库存下行，口岸铁矿石库存上行。煤炭方面，12月秦皇岛港山西优混平仓价下行，京唐港山西从焦煤库提价上行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱上行，秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存下行。

　　当地ETF是逃踪当地投资者行为的较好代办署理变量，12月当地ETF净流出33亿港元，岁首年月至今合计净流入420亿港元。海外中国资产ETF是外资的较好代办署理变量，12月外资净增持5亿美元，客岁924至今合计净流入144亿美元，曾经接近前两轮资金流入高点。

　　当前可复用火箭次要存正在两条手艺线。别离是液氧甲烷线和液氧火油线。液氧甲烷动力线是全体更优的选择，其燃烧剂甲烷具备必然的成本劣势，但最大劣势仍是关于反复利用间隔的时间成本劣势。因为甲烷燃烧之后的结焦和积碳现象极为轻细，收受接管获本更低，更主要的是其收受接管复用周期更短，最快能实现收受接管即转复用，单一模块箭体能构成更高频次发射能力，进而鞭策发射成本的进一步下降。

　　11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增幅收窄1。6个百分点至1。3%。11月份，全国居平易近消费价钱指数（CPI）同比增幅扩大至0。7%，食物类CPI同比由负转正至0。2%。

　　12月制制业PMI录得50。1，正在3月之后初次沉回扩张区间，且产需两头同步扩张。布局上，出产指数51。7，较上月上升1。7；新订单指数50。8，较上月提拔1。6；新出口订单指数为49。0，较上月上升1。4，显示供需两头均有改善。取此同时，供需两头协同趋稳强化了对市场价钱的支持，出厂价钱指数为48。9，较上月上升0。7。究其缘由，四时度推出的“两个5000亿”稳增加政策提振内需；同时春节前备货赶工带来需求添加，出口景气宇短期回升等要素也对12月PMI回暖起到了主要鞭策感化。

　　最终，市场的选择取我们保举的思类似，领涨的板块包罗顺周期有色、石油石化；中高端制制，军工、机械；然后就银金融。全体来看，12份有色商品跌价、贸易航天、机械人从题对行业表示贡献较大。

　　赛道选择层面，1月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机械人、AI使用、有色金属、国产算力。

　　分析盈利、行业景气、买卖、估值等维度，1月份我们行业设置装备摆设次要环绕春节躁动取年报业绩前瞻结构，沉点保举关心：顺周期+科技范畴，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。

　　气概选择方面，进入1月后，考虑到12月PMI沉回扩张叠加市场对岁首年月政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，帮力春季行情继续演绎，1月气概更保举大盘成长，保举指数组合包罗：沪深300、科创50、300质量、300消息、港股通科技等。

　　以黄金做为计价货泉，正在需求回归的布景下，一旦取金价比值回归到08年以来均值程度，则工业金属都将会晤对系统性沉估？。

　　11月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大。1-11月份，全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大0。39个百分点至7。02%。此中第一财产用电量三个月滚动同比增幅收窄0。61个百分点至9。44%；第二财产用电量三个月滚动同比增幅收窄0。19个百分点至5。44%；第三财产用电量三个月滚动同比增幅扩大1。05个百分点至11。23%。

　　本年十二月末中证1000指数绝对估值程度为32。3X（处于2010年以来67。7%分位），比拟十一月末上行1。2X。

　　从政策层面看，1月是处所集中召开的时间，各地将明白全年经济成长方针。跟着新一年工做全面启动，估计多项政策将正在岁首年月加速推进落实，包罗房地产相关政策、促消费政策，以及涉及根本设备和沉点范畴的投资政策。

　　开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，开支和投资数据无望回暖。特别需要关心一季度债券刊行能否放量，信贷投放能否放量。

　　11月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大。1-11月份，我国发电量三个月滚动同比增幅扩大0。4个百分点至5。4%。此中火电三个月滚动同比增幅收窄2。1个百分点至-0。7%；水电三个月滚动同比增幅扩大13。4个百分点至27。2%；风电三个月滚动同比增幅扩大3。1个百分点至5。7%；太阳能三个月滚动同比增幅收窄0。8个百分点至34。5%；核电三个月滚动同比增幅收窄0。1个百分点至4。4%。

　　连系近期根基面、政策面、流动性等多方面要素，我们认为1月市场继续延续12月跨年行情的概率较大，指数无望冲破前期平台创下新高。因为业绩披露要素，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资本品仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是一月的从攻标的目的。

　　1-11 月工业企业盈利增幅收窄至 0。1%，单 11 月同比降幅扩大至-13。1%。细分范畴中采矿业利润同比-27。2%，特别煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等吃亏较着，有色金属矿采选利润同比 32。3%；消费范畴盈利相对乏力，酒饮料、纺织服饰、家具、文娱等持续负增；高新手艺制制范畴，盈利增速较着，高手艺制制业、配备制制业利润别离增加 10。0%、7。7%，电子设备、新能源相关行业表示凸起。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。

　　11月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅扩大。11月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收172。63亿新台币，同比增幅扩大9。23个百分点至17。26%。

　　估值：当前估值水位虽然偏高，但考虑到业绩能见度取财产趋向的景气宇，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。

　　景气方面，12月份景气较高的范畴次要集中正在部门资本品、中逛制制和消息手艺范畴，此中资本品板块大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱大都持续上行，工程机械发卖改善，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴燃气价钱下行。

　　行业层面，从过去2006-2025年20年来看，呈现春季躁动的概率跨越90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+财产趋向”等多沉催化，行情无望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速无望较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品种、中高端制制业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。连系中不雅景气、盈利能力、筹码分布、估值、买卖、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期保举关心电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（从动化设备、工程机械）、非银（安全、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、根本化工等。

　　12月从产区生鲜乳价钱上行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价、仔猪均价均下行，自繁自摄生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均上行。肉鸡苗平均价钱上行，全国鸡肉市场价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱均下行，寿光蔬菜价钱指数下行。

　　景气宇边际改善的范畴一方面次要包罗电力、航运口岸、燃气等顺周期范畴；另一方面包罗航空机场、从动化设备、通信设备等中高端制制业。

　　12月美联储正在贫乏焦点数据参考的环境下，选择维持货泉政策节拍进行降息，对于即将到来的1月议息会议，市场目前支流预期不降息，且近期对1月不降息的预期概率有提高，认为美联储大要率选择等等看。11月美国通过数据的较着回落必然程度遭到关门的影响，数据本身的参考价值不脚，参考办事业PMI对CPI的领先感化，同时考虑到移平易近政策、财务政策发力等的影响，将来阶段美国通缩回升可能较大；另一方面，4-5月为通缩基数的最低点，估计焦点CPI同比增速将正在4-5月见到年内的高点，尔后跟着基数逐步抬高，通缩增速略有回落。基于这些考虑，美联储1月大要率不降息，而当前市场对降息预期也不高，因而对市场全体影响可能相对无限。

　　3）出口韧性板块：虽然四时度出口增速较三季度有所放缓，但正在内需走弱的布景下，出口表示仍然有必然韧性，而且部门劣势制制范畴仍然连结较超出跨越口增速，典型的如工程机械、集成电、印刷电、汽车、稀土、医疗器械等！

　　2011年至2025年期间，A股市场的融资资金正在积年1月份遍及呈现净流出态势，特别正在1月末业绩预集披露期，融资资金流出压力更为显著。2011-2015年1月平均净流出232亿元，流入的概率为53%，低于其他月份。月内来看，临近1月末上市公司年度业绩预告的高峰期，业绩不确定性添加，融资客倾向于降低杠杆以规避潜正在风险，1月最初5-7个买卖日融资以净流出为从。

　　而过去两年，A股持续两年实现了正收益，A股对于外资的吸引力无望回升，叠加近期人平易近币持续升值，强势人平易近币下1月外资流入中国资产的速度可能会加速。

　　连系近期根基面、政策面、流动性等多方面要素，我们认为1月市场继续延续12月跨年行情的概率较大，指数无望冲破前期平台创下新高。因为业绩披露要素，以贸易航天、AI使用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资本品仍然是1月的从疆场，除此之外，办事业消费和非银金融仍然是一月的从攻标的目的。

　　2025年12月26日，上海证券买卖所正式发布并实施《刊行上市审核法则合用第9号——贸易火箭企业合用科创板第五套上市尺度》，初次明白贸易火箭企业可合用科创板第五套上市尺度申报IPO。按照该，相关企业不再被要求满脚既定盈利或收入规模门槛，焦点审核沉点转向手艺成熟度取贸易化可行性，此中最环节的手艺目标是：企业需正在申报前实现至多一次采用可反复利用手艺的中大型运载火箭发射载荷成功入轨。这一新规被视为本钱市场对贸易航天“硬科技属性”的轨制性确认，显著降低了贸易火箭企业登岸A股的轨制门槛，也标记着中国贸易航天正式进入以手艺里程碑而非财政目标为焦点的IPO通道。

　　11月平易近航正班客座率为85。7%，同比增幅扩大至2。4%。11月上海口岸集拆箱吞吐量为449。20万TEU，当月同比增幅收窄至8。74%。

　　比拟之下，需要关心的是美国总统特朗普估计将于1月颁布发表下一任美联储人选。目前来看，最终人选会正在以下三人当选出，即白宫国度经济委员会从任哈塞特、美联储前理事沃什、美联储理事沃勒。从他们的政策从意来看，哈塞特最，沃什，而沃勒属于数据依赖型的相对中性。当前市场对哈塞特的预期最高，且特朗普也多次对暗示可能提名哈塞特。2026年1月之前会完成新联储的提名，并正在2026年6月上任，因而正在新联储提名后，市场短期可能会买卖对新联储的政策预期。若是提名哈塞特，将进一步强化市场对宽松货泉政策预期；但需要留意，若是提名的是沃什，那么短期可能对市场风险偏好形成扰动。

　　2025年12月23日10：00，时间，长征十二号甲遥一运载火箭正在酒泉卫星发射核心春风贸易航天立异试验区成功焚烧升空，并成功将载荷送入预定轨道，实现“入轨成功”。这是长征系列中初次将可反复利用手艺取轨道级发射使命连系的现实验证。发射使命虽全体成功，但一级火箭收受接管未实现预定软着陆方针。一子级正在着陆段焚烧后呈现非常，最终残骸落入收受接管区边缘，未能收受接管。传递指出可能取策动机推力调理或姿势节制相关，具体缘由尚正在进一步深切阐发中。

　　瞻望1月，行业设置装备摆设沉点关心春季躁动取年报业绩前瞻的线年来看，呈现春季躁动的概率跨越90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+财产趋向”等多沉催化，行情无望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速无望较高或改善的范畴估计次要集中正在部门跌价品种、中高端制制业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等要素，保举沉点环绕顺周期+科技范畴结构。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、根本化工等。

　　从流动性的角度看，近期人平易近币对美元汇率显著升值，冲破7。0关口，反映出资金正积极流向中国内地及人平易近币资产。正在此布景下，我们认为，外资正在节后从头回流A股的可能性较高。汗青数据也表白，正在人平易近币汇率持续走强的阶段，往往陪伴北向资金较大规模的净流入。外资从净流出转为净流入，无望成为一季度资金面最主要的边际变化之一。此外，因为居平易近部分正在岁尾岁首年月遍及有工资取金收入，叠加过去两年本钱市场持续的赔本效应，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大。需留意的是，12月以A500ETF为代表的产物呈现大幅资金流入，需岁首年月部门岁尾流入的ETF资金流出的可能。同时，1月正值业绩预集披露期，也需关心部门高涨幅但业绩不及预期的股票融资金正在此期间流出的风险。全体来看，1月市场更可能呈现布局性增量资金流入的款式。若增量资金以外资、安全和公募基金为从导，则将更有益于大盘权沉指数的表示。

　　事务：1）AI使用贸易化落地加快，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合做伙伴；Meta20亿美元收购Manus，强化社交电商保举取个性化内容；2）手艺冲破频现，DeepSeek mHC架构新发布，大幅提拔保举模子迭代效率。三星Exynos 2600处置器实现端侧AI型压缩手艺冲破，间接提拔用户体验取现私。

　　2016-2025年的10年里，1月大盘胜率较着高于小盘。具体来看，气概方面，大盘优于小盘的比率是80%，跑赢万得全A的概率是80%；价值跑赢成长的概率是70%，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为60%。两维度来看，大盘价值和大盘成长的胜率根基相当。正在次要宽基指数中，上证50和沪深300是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数。气概策略指数中，盈利气概正在1月最优的概率较高，不外跑赢万得全A的概率均为70%。

　　12月全国沉点电厂煤炭日耗量同比由负转正。截至12月18日，全国沉点电厂煤炭日耗量同比上行6。82个百分点由负转正至6。39%。

　　往后去看，人平易近币升值趋向仍正在，但节拍可能放缓。第一，2026年美联储降息预期仍正在，但短期降息可能暂缓，这也导致美元指数短期进一步持续走弱的动力下降。第二，当前人平易近币即期汇率曾经较着强于两头价，意味着政策端成心指导人平易近币升值放缓，且正在出口压力增大环境下，暖和升值可能更合适政策取向。第三，中持久维度看，当前简直存正在较大规模的潜正在结汇需求，从汗青来看，正在2016-2017年潜正在结汇需求过程中，也鞭策了人平易近币的升值。因而分析以上，往后去看，2026年人平易近币升值延续升值的概率较大，但短期履历快速升值后，升值的节拍可能阶段性放缓。

　　11月LED芯片台股营收同比转正。11月LED芯片台股营收为7。13亿新台币，同比由负转正至0。09%（前值为-57。35%）。

　　•持久本钱开支不脚：这是铜矿供应面对的焦点瓶颈。数据显示，一个大型铜矿从发觉到投产的平均周期长达18。4年。而正在2015年之后的多年里，因为铜价低迷，全球矿业本钱开支撑续处于低位。这种“汗青欠账”间接导致将来几年新减产能极其无限。同时，全球铜矿石的平均档次从2000年的0。79%下滑至2021年的0。43%，意味着要获得划一数量的铜，需要开采和加工更多的矿石，推高了成本和压力。

　　从根基面的角度来看，进入1月，地方预算内投资加两沉项目无望提速，发改委发布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两沉”扶植项目清单和地方预算内投资打算，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有较着添加。显示开年后投资无望提速。处所专项债1月刊行节拍也无望提速，处所开年后的投资也无望提速。进入2026年跟着投资需求回升，反内卷深化，商品价钱无望继续连结回升的态势。PPI增速无望持续回暖，逢六逢一之顺周期大年将会逐步兑现。

　　瞻望1月，A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面方面，开年之后，处所专项债刊行无望提速，地方预算内投资加两沉项目无望提速，开支和投资数据无望回暖。根基面将会边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四时度因为客岁同期业绩基数较低，年报业绩预告披露的同比增速无望较着回升。资金面方面，因为赔本效应堆集，开年后国内各资金进一步加仓A股的概率较高。近期人平易近币升值较为较着，正在经济预期转暖后，外资从头回流A股概率也较着提拔。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，环绕业绩披露的博弈情感将会较着升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的标的目的值得沉点关心。总体来看，我们仍然关心投资驱动顺周期跌价标的目的，办事业消费和以国产算力为代表的自从可控范畴。

　　中国贸易航天因起步较晚，反而享有“后发劣势”：得益于全球最新成长趋向取手艺堆集，包罗蓝箭航天的朱雀三号取星际荣耀的双曲线三号等新一代运载火箭，都采用了更现代、更经济的 液氧-甲烷（methalox）推进线，以期实现高推力、高靠得住性取低发射成本。此外，美国 Elon Musk（埃隆·马斯克）也正在社交平台 X 发布评论指出：“他们正在 Falcon 9 架构中插手了 Starship 的一些特点，好比利用不锈钢布局和液氧-甲烷燃料，这将使它可以或许超越 Falcon 9；不外 Starship 仍然是另一个级别。”？。

　　1月15日起头逐步进入业绩预告披露高峰期，关心业绩预告披露对小微盘和从题股票的。别的需要关心部门业绩高增和超预期范畴的细分行业表示。

　　• “黄金标尺”下的均值回归：有概念起头倡导以黄金而非美元来权衡大商品的“实正在价值”。当以黄金为标尺时，很多工业金属的价钱仍处于汗青相对低位。这表白，相对于具有千年货泉属性的黄金，工业金属可能正派历一场价值沉估，其价钱有向汗青均值回归的动力。

　　2）新能源和高端制制业：新能源及中高端制制业受益于政策支撑和需求回暖双轮驱动，表里需共振，盈利修复确定性较强，例如军工电子、航空配备、从动化设备、风电设备、电池、电网设备等！

　　3）出口韧性板块：虽然四时度出口增速较三季度有所放缓，但正在内需走弱的布景下，出口表示仍然有必然韧性，而且部门劣势制制范畴仍然连结较超出跨越口增速，典型的如工程机械、集成电、印刷电、汽车、稀土、医疗器械等！

　　政策：四部分发布《关于深切实施“东数西算”工程 加速建立全国一体化算力网的看法》，指点国产算力成长径。

　　前期表示：过去两个月全体跑输万得全A指数次要集中正在：1）科技范畴的计较机设备、消费电子、半导体、软件开辟等；2）地产链，房地产、根本扶植、水泥、拆建筑材等。中逛制制和部门资本品如电网设备、光伏设备、工程机械、汽车零部件、钢铁、化学原料、石油石化等板块跑赢万得全A。

　　连系工业企业盈利和四时度中不雅行业景气来看，估计年报仍有压力，行业间增速较为分化。1-11月工业企业盈利增幅收窄至0。1%，单11月同比降幅扩大至-13。1%。细分范畴中采矿业利润同比-27。2%，特别煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等吃亏较着，有色金属矿采选利润同比32。3%；消费范畴盈利相对乏力，酒饮料、纺织服饰、家具、文娱等持续负增；高新手艺制制范畴，盈利增速较着，高手艺制制业、配备制制业利润别离增加10。0%、7。7%，电子设备、新能源相关行业表示凸起。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。

　　分行业来看，国防军工、电子、计较机、商贸零售、社会办事的估值程度高于其他行业，银行、建建粉饰、非银、石油石化、煤炭估值程度较低，此中银行的估值程度处于末位。

　　具体到1月中来看，正在1月后半月沪深300跑赢中证1000的概率较着更高，正在比来十年的1月15日-1月31日期间，沪深300指数跑赢中证1000的概率达到70%，这必然程度取业绩预告窗口相关。1月中下旬，上市公司逐步进入年报业绩预告集中披露期，小盘股往往阶段性承压而跑输。

　　• 美元信用的扩张次要源于美联储资产欠债表的扩大和美国国债余额的增加，这两者之和常被视做权衡美元总信用的环节目标。自1991年苏联解体以来，美元地位的巩固为美国供给了持续信用扩张的前提。1993年至2008年金融危机前，美国信用总量的年复合增速为6。1%；而2008年后，这一速度进一步升至8。7%，持续跨越同期P增速。这表白美元信用的增加持久高于现实经济产出，导致美元内正在价值稀释。黄金做为供给相对不变的价值载体，对此反映，其价钱上涨素质上反映了美元采办力的贬值。汗青数据显示，美元信用添加额取黄金价钱呈反比关系，成为黄金持久走牛的根本要素。

　　若要正在2026年鞭策总需求沉回扩张轨道，基建投资的回升将成为环节一环。因而，加快严沉项目标落地开工，带动基建投资增速企稳反弹，应成为2026年不变经济增加的主要出力点。

　　我国天然气出厂价下行，英国天然气期货结算价下行。截至12月30日，我国天然气出厂价报3904元/吨，月环比下行8。98%；截至12月30日，英国天然气期货结算价月环比下行2。40%至72。06便士/色姆。

　　这五沉要素并非孤立存正在，而是彼此交错、相互强化，配合形成了当前工业金属，出格是铜和铝的强势款式。其焦点逻辑是从保守的“周期波动”迈入“新质出产力驱动的价值沉估周期”。

　　目前，全球范畴内控制可反复利用火箭手艺的只要美国。SpaceX的猎鹰9号正在2015年12月初次完成收受接管，后续成为该公司的从力箭型，凭仗可反复利用手艺大幅降本，适配星链的规模化摆设需求。本年11月，美国蓝色发源的新格伦火箭成功发射并完成收受接管，使其成为全球第二家控制火箭收受接管手艺的公司。此外，SpaceX的星舰也正在客岁10月完成“筷子夹”式收受接管，此后，星舰又开展了多次试飞。目前国内贸易航天企业的液体可收受接管火箭还包罗天兵科技的天龙三号、中科宇航的力箭二号、东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等。天龙三号和力箭二号也打算于本年内首飞，但区别于朱雀三号，这两款箭型的首飞将不完全验证收受接管。

　　从政策层面看，1月是处所集中召开的时间，各地将明白全年经济成长方针。跟着新一年工做全面启动，估计多项政策将正在岁首年月加速推进落实，包罗房地产相关政策、促消费政策，以及涉及根本设备和沉点范畴的投资政策！

　　瞻望1月，A股延续上行趋向，继续演绎春季攻势的概率较高。根基面正在专项债刊行提速、投资回暖的鞭策下呈现边际好转；低基数布景下上市公司年报业绩预告披露的同比增速无望较着回升；资金面受益于国内资金加仓概率提拔及人平易近币升值后外资回流，较为丰裕。因而，A股正在1月继续走震动向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，环绕业绩披露的博弈情感将会较着升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的标的目的值得沉点关心。总体来看，我们仍然关心投资驱动顺周期跌价标的目的，办事业消费和以国产算力为代表的自从可控范畴。

　　近期，国内订价大商品起头触底反弹，源自于对取2026年需求侧，反内卷政策的预期，同时全球订价大商品的大涨对国内商品价钱反弹也构成了情感的催化。

　　瞻望1月，行业设置装备摆设沉点关心春季躁动取年报业绩前瞻的线年来看，呈现春季躁动的概率跨越90%。从历次春季行情涨幅前五的行业来看次要有以下特征：1）呈现概率较高的行业一方面是科技成长范畴，另一方面集中正在部门顺周期范畴，典型的如计较机、电子、通信、有色金属、汽车、建材、根本化工等；2）前一年业绩年报业绩增速较高的行业，正在春季行情中获得较高涨幅的概率更高。3）估值的角度看，低估值的行业更无望正在春季躁动行情中取得领先增速。

　　•资本平易近族从义归来：次要资本出产国的从权认识较着加强。最典型的案例是刚果（金），其钴产量占全球70%，该国实施的出口配额制间接导致全球钴供应严重和价钱飙升。雷同地，印尼的镍矿出口政策、智利的铜矿国有化会商等，都加剧了原材料供应的不确定性。

　　蓝箭航天朱雀三号：12月3日，朱雀三号遥一运载火箭正在春风贸易航天立异试验区成功发射升空，按预定法式完成飞翔使命，火箭二级成功进入预定轨道。按照飞翔丈量数据，火箭一子级正在着陆段焚烧后呈现非常，未实现正在收受接管场坪的软着陆，残骸着陆于收受接管场坪边缘，收受接管试验失败，具体缘由正正在进一步排查中。此次朱雀三号首飞虽未实现收受接管方针，但仍告竣多项“国内初次”冲破，如国内初次实现全新总体结构的反复利用液氧甲烷运载火箭入轨飞翔，正在国内初次实现入轨级反复利用运载火箭高精度前往、制导取节制手艺的飞翔验证等。

　　正在美元信用面对持久挑和的布景下，工业金属的订价逻辑正正在超越纯真的商品供需，附加了更强的金融属性。

　　⚑流动性取资金供需：1月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资及险资无望成为从力增量资金。宏不雅流动性方面，针对税期和跨年等季候性要素，央行正在月中税期前后及12月18日沉启14天期逆回购操做，间接笼盖除夕假期资金需求，虽然资金价钱正在岁暮有所收紧，但取往年比拟，本年的波动幅度相对较小，跨年后1月资金价钱无望沉回宽松。外部流动性方面，2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储换届带来的政策宽松预期，全体有益于来岁上半年市场风险偏好。不外因为降息节拍对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面对频频批改。股票市场资金供需方面，12月股票市场可资金转为净流入，ETF及融资成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回落但再融资规模回升，资金需求规模全体扩大。瞻望1月增量资金无望全体连结平稳净流入，跟着人平易近币持续升值和安全资金开门红，外资及险资无望成为从力增量资金。

　　险资正在港股市场沉点结构高分红股和价值股权。因为险资持有H股12个月免征盈利税，比拟公募等投资机构具有税收劣势，因而高股息标的是其主要投资标的目的。保守上的安全资金往往比力青睐大蓝筹，气概相对稳健。行业板块方面，从港股上市公司半年报披露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块次要是金融、公用事业、交运、医药和地产等。2025年，险资举牌次数达29次，涉及18只H股，银行类H股成为举牌的次要集中板块，显示出险资对高股息、低估值等稳健收益资产的高度偏好。

　　这大概是2026年最确定的驱动力。中美的宏不雅政策周期稀有识构成了同步预期，为工业金属需求供给了双沉引擎。

　　12月中国轻纺城日均成交量下行，盛泽丝绸指数下行。12月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大，1月空调、洗衣机、冰箱打算排产量环比均上行。

　　可复用火箭手艺是决定贸易航天可否实现规模化、低成本发射的环节。火箭成本的“大头”是策动机和箭体，一级箭体的成本占70%以上，因而它是降低发射成本的环节。若是可以或许收受接管火箭，实现可反复利用，便能够均派每次发射的成本，从而显著降低发射费用。蓝箭航天的设想方针是反复利用不少于20次，把每公斤的发射费用降低到2万元以下。深蓝航天CEO估计，通过成熟的收受接管手艺，国内太空运输成天性够逐渐压缩至每公斤3万元以下。

　　4）需求兴旺估计延续景气的TMT板块：四时度以来，消息手艺范畴延续高景气态势，算力需求兴旺鞭策部门焦点硬件价钱上涨，光模块、液冷等持续受益；半导体和软件国产化持续推进，通信设备、半导体、传媒行业盈利无望延续较高增加。沉点如通信设备、半导体、传媒；以及非银行业等其他景气延续范畴。

　　• 新能源迸发：虽然增速可能放缓，但新能源汽车、光伏、风电的绝对拆机量仍正在持续攀升。这些范畴是铝需求的强劲增加点，出格是正在汽车轻量化（铝制车身、电池包）、光伏边框和支架等方面。

　　• 2022年以来的金价飙升，已不克不及仅用美元信用扩张注释。其涨幅远超信用扩张幅度，凸显更深层布局性动因——美元做为全球储蓄货泉的霸权地位正被，“去美元化”趋向加快是焦点。这一改变的催化剂包罗俄乌和平等事务，这些事务了美国计谋威慑力的相对阑珊，减弱了国际社会对美元资产的决心。同时，全球央行持续大规模增持黄金（如2023年以来购金规模创半个世纪新高），将黄金视为“无从权信用风险”的储蓄资产，进一步推高需求。这些要素配合导致黄金取美元的保守负相关性削弱，金价订价逻辑从买卖价值转向储蓄价值。

　　比拟之下，需要关心的是美国总统特朗普估计将于1月颁布发表下一任美联储人选。目前来看，最终人选会正在以下三人当选出，即白宫国度经济委员会从任哈塞特、美联储前理事沃什、美联储理事沃勒。从他们的政策从意来看，哈塞特最，沃什，而沃勒属于数据依赖型的相对中性。当前市场对哈塞特的预期最高，且特朗普也多次对暗示可能提名哈塞特。2026年1月之前会完成新联储的提名，并正在2026年6月上任，因而正在新联储提名后，市场短期可能会买卖对新联储的政策预期。若是提名哈塞特，将进一步强化市场对宽松货泉政策预期；但需要留意，若是提名的是沃什，那么短期可能对市场风险偏好形成扰动。

　　正在全球空间互联网合作加快的布景下，中国必需把握窗口期，通过快速逃逐实现“规模补齐 + 系统沉构”，构成取美国可合作的空间根本设备能力。起首，从星座规模看，低轨通信收集具有典型的“规模决定能力、数量决定笼盖”的特征，高轨联网时代的单星高价值模式曾经让位于“批量化、收集化、低成本”的万星级星座合作。Starlink 曾经证明，大规模星座能够显著提拔通信质量、降低时延，并通过星间激光链建立跨国、跨洋的全球收集劣势。因而，中国无论是国度级 GW 星座，仍是处所从导的千帆星座，以及行业性的行云、天启等物联网星座，都必需“快速放量、批量摆设”的总体线，通过高密度发射构成可持续笼盖能力。其次，从发射根本能力看，中国要实现规模化星座摆设，需要正在运载火箭可复用化、低成本化方面持续冲破。当前美国通过 Falcon 9 等可复用火箭大幅降低单次发射成本，并以每年百次发射的节拍支持 Starlink 快速上量；而中国要想缩小差距，必需提拔中低轨快速发射能力，鞭策贸易火箭构成规模化、可复用化的不变发射系统。

　　4）需求兴旺估计延续景气的TMT板块：四时度以来，消息手艺范畴延续高景气态势，算力需求兴旺鞭策部门焦点硬件价钱上涨，光模块、液冷等持续受益；半导体和软件国产化持续推进，通信设备、半导体、传媒行业盈利无望延续较高增加。沉点如通信设备、半导体、传媒；以及非银行业等其他景气延续范畴。

　　12月国际原油价钱下行，化工产物价钱指数下行。截至12月30日，Brent原油现货价钱月环比下行3。30%，WTI原油现货价钱月环比下行1。02%。截至12月31日，12月化工产物价钱指数月环比上行1。34%。无机化工品期货价钱大都上行，无机化工品大都上行，此中甲醇、PTA等涨幅居前，苯酚、聚乙烯等价钱跌幅居前。